深信服300454：22Q1业务受疫情冲击H2有望恢复

22Q1营收增速放缓，利润亏损扩大公司发布2022年一季报，实现营收11.44亿元，同比增长4.76%，归母净利润5.18亿元，同比增长438.90%，扣非净利润亏损5.8亿元，亏损同比增长281.63%，经营性现金流净流出6.93亿元，去年同期为4.17亿元，同比增长66.24%，综合毛利率58.86%，同比下降7.61个百分点22Q1收入增速放缓，主要是受疫情影响，生产环节原材料短缺，部分订单未能及时交付我们看好公司网络安全+云业务增长势头，维持盈利预测预计2022年至2024年的营收分别为90.84/119.28/153.87亿元我们采用PS估值，参考可比公司Wind平均4.8倍22PS的一致预期，考虑公司启动云计算第二增长曲线，给予公司7倍22PS，目标价152.98元，维持买入评级受疫情影响，营收增速和毛利率承压2022年一季度，受深圳，东莞疫情影响，部分原材料生产和交付停滞，公司部分订单未及时交付，影响收入确认同时，上海等疫情严重地区的业务拓展也受到影响此外，客户需求的减弱和市场竞争的加剧也导致新订单不理想22Q1毛利率的压力一方面来自于高毛利率的证券业务收入占比下降，另一方面来自于疫情导致的原材料短缺和成本上涨压力我们认为疫情对营收和毛利率的压力仍然是短期的如果后续疫情逐渐平息，公司营收增长和毛利率有望重回正轨短时间内投资相对刚性，导致亏损扩大2021年，该公司加强了XaaS战略，并加大了费用投入由于费用在短时间内的刚性，2022年一季度，公司费用延续了2021年较高的增长趋势，销售/管理/R&D费用同比增长22.61/31.09/26.69%在收入增长乏力的情况下，销售/管理/R&D费用率分别达到55.11/9.78/53.29%，同比增长8.02/1.96/9.22pct，高成本和受疫情影响的收入是公司2022年一季度亏损扩大的主要原因我们认为，当期的高成本投入主要是为未来的高收入增长打下基础公司对云计算和IT基础设施业务的投资已见成效，2021年收入增速为49.53%，较2020年大幅加快而疫情和转型导致短期的业绩阵痛公司还是有长期竞争力的虽然短期受制于疫情引发的供应链问题，以及战略转型期的先付后收问题，公司业绩承压但是，我们认为公司在销售和R&D方面的竞争优势仍然存在VPN，全网行为管理，下一代防火墙等安全产品份额连续多年位居全国前列第二条增长曲线云计算和IT基础设施业务在解决短期供应链困难后加速发展风险:网络安全政策不及预期，云业务推广不及预期

2022年4月25日，公司发布21年年报和22Q1财报。21年公司实现营收8亿，归母净利润6亿；22Q1实现营收1亿元，净利润0.54亿元，符合市场预期。收入稳定增长，经营效益提高。21年公司实现营收8亿元，归母净利润6亿元，扣非6亿元，整体符合此前业绩预告。22Q1实现营收1亿元，同比增长+21%，环比持平；归母净利润0.54亿元，下降55%，主要是21Q1资产处置损益0.78亿元，环比上升+29%。扣除非人民币0.41亿元，同比+11%，环比+5%。整体受汇率因素影响较小。Q1毛利率为40.3%，环比-2pct，净利润率为278%，环比+48pct，主要受益于公司经营效益的提升。医疗和工业领域增加，高端显微镜新客户拓展顺利。在教学显微镜恢复到疫情之前，高端显微镜的销售收入已经达到6000万元，主要来自医疗和工业领域。其中，工业检验显微镜收入同比增长超过70%。用于半导体晶圆检测的NX1000/2000系列新产品批量销售，用于清洁度检测的大放大倍数818立体显微镜实现快速增长。在医疗领域，公司进一步拓展了嵌入式显微系统的新兴市场，数字切片扫描仪，病理诊断电镜，NCM细胞成像仪等新产品也实现了小批量销售。2021年，公司批量生产高端共焦显微镜，打破了徕卡，蔡司等国外厂商的垄断，试用客户超过20家。高端显微镜毛利率可达40-50%，政策加持加速国内高端显微镜更新换代，有望增加收入和利润。激光定点合作稳步推进，条码扫描，机器视觉快速增加。1)激光雷达上市第一年:2021年，激光雷达业务收入突破1000万元。公司先后与Quanergy，何塞，Innoviz，Magna，Innovusion，北兴光电等国内外激光雷达领域的知名企业建立了合作关系。，并在报告期内获得10余个定点合作项目。公司将激光雷达的客户群从乘用车和商用车拓展到轨道交通，工业自动化，智能安防，车联网等领域，产品从零部件拓展到激光雷达整机OEM。2)车载镜头:车载镜头前置镜头销量同比增长90%以上，为切入车载镜头组装业务奠定基础；3)条码扫描镜头和机器视觉镜头快速发布，营收同比增长超60%。同时，公司准确把握客户需求，加速新产品的推出。该公司自主研发的超硬窗口已逐渐取代蓝宝石窗口，应用于数万台桌面扫描仪。供应给康耐视，斑马的高速对焦液体镜头因产品性能优异而受到客户青睐，产品发布迅速；公司加快进入条码扫描镜头复杂组件业务，继续巩固在条码扫描产品核心光学组件领域的竞争优势和市场份额。投资建议:预计公司22-24年实现营收11/15/20.5亿元，利润28/38/5亿元，对应29/21/16倍PE，维持“推荐”评级。风险:激光雷达不达预期，国产更换显微镜不达预期，疫情影响生产，汇率受干扰。

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编辑：谷小金