药明康德603259：化学业务拉动Q1业绩超预期Q2及全年高速增长可期

事件公司发布2022年第一季度报告22Q1公司实现营业收入84.74亿元，同比增长71.2%，归母净利润16.43亿元，同比增长9.5%，扣非归母净利润17.14亿元，同比增长106.5%，非国际财务报告准则调整后净利润为人民币20.53亿元，同比增长85.8%，业绩超出我们此前预期点评Q1业绩超预期增长，长尾战略和CDMO模式持续发力2022年，Q1实现:1)营业收入84.74亿元，同比增长71.2%，2)归母净利润16.43亿元，同比增长9.5%，3)扣非归母净利润17.14亿元，同比增长106.5%，4)调整后归属于母公司的非国际财务报告准则净利润20.53亿元，同比增长85.8%归属于母公司净利润增速较低主要是由于21Q1投资企业IPO导致21Q1园区价值变动，投资收益基数较高，基本正常公司长尾客户战略和CDMO模式持续发力，拉动业绩增长22Q1公司新增客户300余家，活跃客户5800余家，来自原有客户的收入83.22亿元，同比增长75%，来自新客户的收入为1.53亿元22Q1来自美国客户，营收52.78亿元，同比增长84%，营收占比64%，来自中国客户的营收为15.87亿元，同比增长37%，占营收的19%，来自欧洲客户的收入为12.17亿元，同比增长83%，占比14%全球前20大药企营收38.07亿元，同比增长140%公司充分发挥一体化，端到端的R&D服务平台优势，不断强化客户转化，进一步增强一体化赋能平台的协同效应22Q1公司使用多业务服务的客户收入为73.92亿元，同比增长87%新冠肺炎和非新冠肺炎的化工业务齐头并进，推动Q1的业绩增长超出预期化工业务(无锡化学):2022Q1，公司化工业务收入61.18亿元，同比增长102.11%剔除新冠肺炎商业项目，化工业务板块收入同比增长52.3%，非新冠肺炎项目实现超预期增长新冠肺炎Q1商业化项目收入15.08亿元预计2022年化工业务板块收入增速将比2021年增长近一倍22Q1调整后非IFRS毛利率为40.3%，同比下降2.6pp，主要受人民币汇率波动影响小分子药物发现(R)服务方面，公司22Q1实现营收17.45亿元，同比增长46.62%公司充分发挥工艺开发的技术优势，坚定推进跟分子战略Q1完成了9万多个新化合物的合成，成为公司下游业务部门的重要流量入口实施跟随客户和跟随分子战略，公司在药物发现和临床实践的早期就与客户建立了紧密的合作关系，不断带来新的临床和商业项目，助推公司CRDMO(合同研究，开发和生产)服务收入持续快速增长工艺R&D和生产(DM)服务方面，公司22Q1实现营收43.73亿元，同比增长138.07%CDMO分子管道新增217个新分子，管道中的新药分子数量达到1808个，包括42个商业项目，49个临床三期项目，271个临床二期项目，1446个临床一期和临床前项目新产能建设方面，22Q1寡核苷酸和多肽药物DM:1)服务客户数86家，同比增长72%，2)服务分子达到121人，同比增长98%，3)收入达到2.51亿元化工行业继续加快能力建设22Q1，完成常熟工厂原料药生产调试，启动常州三期工厂GMP生产调试，包括一个研发中心和两个生产车间无锡检测):22Q1公司检测收入12.79亿元，同比增长31.70%2002年全年，预计测试业务的收入增长将延续近几年的势头22Q1调整后非IFRS毛利率为35.7%，同比上升1.4个百分点实验室分析检测服务方面，公司22Q1收入达9.09亿元，同比增长39.85%公司继续发挥集成平台优势，通过WIND服务平台，为客户提供新药研发和全球申报一体化服务，为客户加速新药研发进程22Q1，风平台签约服务项目47个药品安全性评价业务同比增长53%，保持并扩大了亚太安全性评价业务的领先地位医疗器械检测业务复苏明显，22Q1收入同比增长27%临床CRO和SMO服务方面，公司22Q1收入达3.7亿元，同比增长15.21%在CRO方面，CRO 22Q1为约160个项目提供临床试验开发服务，帮助客户获得4个临床批准申请SMO方面，22Q1继续快速扩张，员工超过4600人，同比增长26%，覆盖全国150个城市的1000多家医院22Q1公司赋能4个创新药获批上市业务(无锡生物):22Q1公司生物业务收入5.33亿元，同比增长26.17%2002年全年，预计生物业务的收入增长将延续近几年的势头22Q1调整后非IFRS毛利率为41.4%，同比增长4.2个百分点在发现生物学业务上，公司拥有全球最大的发现生物学赋能平台，拥有超过2500名经验丰富的科学家，提供全方位的生物服务和解决方案其能力覆盖了新药发现的所有阶段和所有重大疾病领域，科学家人数比21世纪末增加了300人该公司建立了3个卓越中心，包括非酒精性脂肪性肝炎，抗病毒，神经科学和老年医学2Q1生物业务板块新分子物种和生物制药收入同比增长110%，占生物业务收入的比重从21年的14.6%上升到2Q1末的17.6%与新分子物种相关的生物服务已成为生物部门增长的重要驱动力以及细胞基因治疗CTDMO业务(乌夏图):22Q1公司细胞和基因治疗CTDMO业务收入2.99亿元，同比增长36.99%2002年有望实现超过行业增速的增长势头22Q1调整后非IFRS毛利率为—7.5%，同比下降7.3个百分点，主要是由于新开上海临港运营基地和费城新测试业务基地利用率较低伴随着未来几个季度利用率的逐步提高，毛利率会逐渐成为一个正规军，继续提高服务平台方面，公司持续加强CTDMO一体化服务平台建设，为74个项目提供开发生产服务，其中临床前和I期临床试验59个，II期临床试验7个，III期临床试验8个(其中4个项目处于上市申请准备阶段)2002年3月，该公司正式发布了TESSA技术，这是一项用于大规模生产非转染AAV的革命性技术根据Nature Communications的数据，在相同的产量下，TESSA载体生产的AAV是基于质粒的方法生产的10倍截至22Q1，公司有14个TESSA评估项目国产新药R&D服务部(无锡DDSU):22 Q1公司国产新药R&D服务部收入2.41亿元，同比下降21.57%2022年，该部门业务将迭代升级，以满足客户对国内新药R&D服务的更高要求，预计收入将有所下降22Q1非IFRS调整后毛利率为33.1%，同比下降14.2pp，主要是因为DDSU业务处于迭代升级阶段，对当期盈利能力有一定影响，但业务量较小，影响有限22Q1，公司为客户完成了两个项目的IND申报，同时获得了16个临床试验批件截至22Q1，公司已完成146个项目的IND申报，获得126个项目的临床试验批文同时，1个项目处于上市申请阶段(NDA)，3个项目处于三期临床试验阶段，16个项目处于二期临床试验阶段，74个项目处于一期临床试验阶段在已提交临床申请或处于临床阶段的146个项目中，约70%的项目位列国内候选药物前三名产品上市后，公司将根据与客户的协议，从客户的药品销售收入中按约定的比例获得提成积极减少疫情影响，Q2业务进展顺利，预计全年不会有调整Q1年底上海奥米克隆疫情爆发后，公司及时高效地实施了业务连续性计划，确保了公司各基地的持续运营和员工的健康安全公司有效利用全球布局和全产业链覆盖优势，各区域协同作战，保证业务连续性如果4月底上海疫情得到有效控制，公司预计2022年第二季度将实现63—65%的高速增长，公司也对2022年实现65—70%的收入增长目标充满信心2022年，公司资本支出预计为90—100亿元，将继续扩大生产以确保长期增长汇率波动影响调整后非IFRS毛利率，其他财务指标在22Q1基本正常公司调整后非国际财务报告准则毛利率为37.8%，同比下降1.3个百分点，主要受外币汇率波动影响公司经营性现金流为4.97亿元，同比下降25.62%，主要是由于在手订单增加，存货储备增加以及当期采购支出大幅增加费用方面，销售(1.73亿，+9.22%)，管理(6.03亿，+26.67%)，研发(2.80亿，+36.89%)和财务(0.10亿，—69.56%)的费用率分别为2.04%和10.42%其他财务指标基本正常盈利预测及投资评级预计公司2022—2024年实现营业收入384.53亿元，458.44亿元，600.04亿元，同比分别增长67.9%，19.2%，30.9%，归母净利润83.96亿元，98.93亿元，129.22亿元，同比增长64.7折合EPS分别为2.84元/股，3.35元/股，4.37元/股，对应PE为35.8X，30.4X，23.2X，维持买入评级促使风险投资收益波动，研发的新药数量少于预期，行业竞争激烈，快速的产能扩张会影响产能利用率和成本摊销

事件:公司发布2022年一季报，实现收入18.21亿，yoy+91%；归母净利润91亿，yoy+343%；经营活动现金净流量-40亿，yoy-2859%。核心观点:业绩超预期。高基数背景下公司收入实现正增长，主要系海外市场逐步复苏，收入占比提升。公司盈利能力持续修复，主要系前期涨价充分反映至报表，未来有望保持较高盈利水平。2022年重视公司出口业务与智能成套业务发展。①出口:在海外市场复苏初期公司积极进行人员调配，加强海外营销网络建设，有利于公司抓住外销市场机会，收入规模与品牌影响力更上一层楼。②智能成套业务:进入市场导入关键期，公司积极对接国内外潜在客户，未来有望快速发展，成为业绩新增长点。业绩超预期，海外市场逐步复苏业绩超预期。在2021年Q1高基数背景下，公司收入端实现正增长，利润端实现快速增长，主要系海外市场逐步复苏，海外收入占比明显提升。公司经营活动现金净流量为负，主要系:①为鼓励经销商，公司实行年初授信年末收回的销售政策；②随着大客户的开拓，按照账期进行结算的收入比例增加；③为了应对日益旺盛的海外需求与较高的原材料价格，公司提前进行生产，备货。短期现金流压力不影响公司日常经营，且有助于公司开拓客户，应对原材料涨价风险，抓住海外市场机会。盈利能力持续修复，未来有望保持较高水平Q1单季度公司实现毛利率217%，净利率10.72%(同比提升67pct，环比提升45pct)，主要系2021年3次涨价充分反映至报表，未来有望保持较高盈利水平。公司期间费用率117%，同比提升61pct，仍维持较低水平。销售费用率51%，同比提升0.56pct，主要系公司加大营销网络建设；管理费用率01%，同比提升0.08pct；研发费用率19%，同比提升39pct，主要系公司加大研发投入；财务费用率0.46%，同比提升0.57pct，主要系银行融资增加。战略清晰，稳扎稳打推动出口与智能成套业务发展出口:积极进行人员调配与海外营销网络建设，抓住海外需求复苏机会。一方面公司业务人员外派，深入海外市场，积极反馈市场动态并开拓海外业务；另一方面增加海外经销商数量，完善海外营销网络建设，为扩大收入规模，提升品牌影响力奠基。智能成套:海内外并行，进入市场导入关键期。杭州样板工厂现已顺利运行，对该业务发展起到标杆作用。公司维护已拓展客户的同时，不断对接国内外潜在客户，预计2022，2023年成套设备客户群体可以构建完毕，目前市场导入关键期。投资建议:我们预计公司2022年-2024年分别实现收入70.11，824，1018亿元，yoy+182%，20.16%，285%；净利润70，8.26，10.52亿元，yoy+462%，232%，232%；对应PE为10，10.6，8.3X；6个月目标价为30元，相当于2022年对应20X估值。风险提示:全球经济增速大幅下滑，国际局势持续紧张，海外需求复苏不及预期；疫情反复影响需求；成套设备推广不及预期；自动化缝制设备渗透率不及预期。

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编辑：兰心雪