盈趣科技002925：经营短期承压业务多点开花、有望重返增长快车道

报告导读　　公司发布21 年年度报告22 年一季度报告:21 年公司实现收入70.61亿元，归母净利10.93 亿元，扣非归母净利9.59 亿元，21Q4 收入14.51 亿元，归母净利润2.05亿元，扣非净利1.57 亿元，22Q1 收入12.92 亿元，归母净利润1.55 亿元，扣非净利1.32 亿元受高基数+大客户下单节奏调整影响，公司21Q4—22Q1 短期承压，后续看好业务多点开发增长重回快车道　　投资要点　　21H2 高基数下收入下滑，部分客户　　21H1/21H2 公司收入增速分别114.21%/—5.46%，主要系疫情背景下客户下单节奏变化，以及Cricut 为代表的部分客户下半年销售增速环比下行所致根据公司年报披露的前五大客户，我们推测各项业务发展情况:　　创新消费电子产品21 年实现收入43.05 亿，其中家用雕刻机及其耗材业务实现收入39.63 亿，作为疫情受益产品，21 年Cricut实现收入13 亿美元，其社区用户数量达到640 万，打造生态圈，同时加大美国以外市场开拓力度21Q3—Q4 高基数下增速放缓至双位数，且由于之前订货饱满，库存较多，短暂地减少了对盈趣的下单，我们估算21Q4—22Q1 盈趣来自Cricut 的收入同比均有40%左右的下滑但雕刻机产品渗透率低，客户持续开拓新市场，长期成长性仍然较好电子烟业务预计在5—6 亿，受客户PMI 在21 年新老产品迭代影响，22 年PMI 将加大IQOS 4.0 市场投放，且公司从以前供应精密塑胶件到目前具备整机产品的制造能力，据我们沟通公司22Q1 电子烟业务已经企稳回升另一方面公司稳步推进与博世，Honeywell 等重点战略新客户的合作，其中博世的ebike产品在21 年预计贡献收入约1 亿，并拓展TWS 耳机业务，22 年有望高增长　　智能控部件业务21 年实现收入10.79 亿，其中公司与罗技合作的视频会议系统预计增长较好，水冷设备高基数下预计仍有双位数增长　　汽车电子21 年实现收入2.36 亿，主要因为汽车座椅记忆模块，天窗控制模块，电子防眩镜等产品实现较快增长　　健康环境业务21 年实现收入6.47 亿，除空气净化器保持稳定增长外，植物种植器收入高增长　　其他业务实现收入6.93 亿，我们估计其中耗材规模约在5亿，是增长的主要贡献　　马来西亚工业园产能持续扩张，主要面向北美市场，21 年实现收入23.58 亿　　原材料涨价+降价支持客户影响毛利率，汇兑拖累Q4 盈利表现21A 公司综合毛利率27.97%，主要系上游原材料涨价，以及疫情期间给予客户降价支持等，22Q1 毛利率27.64%　　21A 公司期间费用率合计11.19%，销售费用率1.27%，管理+研发费用率9.47%，费用控制较好22Q1 公司期间费用率为14.27%，销售费用率1.37%，管理+研发费用率12.48%，主要系人员开支加大　　21A 经营性现金流10.17 亿，22Q1 经营性现金流1.54 亿，21 年末公司账上存货12.52 亿，主要系去年在原料涨价前提前备货，22Q1 公司账上存货11.06 亿，21 年末应收款14.96亿，22Q1 应收款13.46 亿，回款周期缩短　　盈利预测及估值　　虽然公司短期业绩遇到压力，但盈趣秉承初心，智能制造优势突出，进入UDM2.0 时代，加大在工控，车规，医疗及高端食品等领域的布局，业务版图持续扩张，长期成长性仍然较好我们预计公司22—24 年实现营收82.34/99.49/120.31亿，同比增长16.62% /20.83% /20.92%，归母净利12.7/15.32/18.82 亿，同比增长16.21%/20.61%/22.83%，当前股价对应22—24 年PE 分别13.51X/11.21X/9.12X，维持买入评级

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编辑：醉言