中信证券：能耗双控、限产限电的宏观分析与展望

在国内，能源消耗的双重控制是当前市场关注的焦点我们认为，目前限产政策频发的宏观背景是，今年上半年工业生产总体偏强，导致能耗可能达不到年初设定的目标但工业生产自然下降后，限产压力可能减弱近期零星疫情仍在发生，但预计9月消费景气将好于8月此外，中国上周正式提交了加入CPTPP的申请作为环太平洋地区国家发展水平较高的组织，CPTPP将成为中国积极参与外循环的重要抓手之一在海外，周四举行的美联储利率会议更新了锥形指引，加息预期将提前回顾过去，我们预计美联储锥极有可能在年底落地，投资者仍需警惕实际利率上升和美元相对走强

对能源消耗的双重控制是当前市场关注的焦点我们认为，目前限产政策频出的宏观背景是，今年上半年工业生产总体较为强劲，导致能耗可能达不到年初设定的目标，但工业生产自然下降后，限产压力可能减弱

能源消费双控包括能源强度和能源消费总量两个指标，其中能源强度更为重要，是指单位GDP能耗我国电力消费总量，钢铁能源消费总量和水泥能源消费总量应占能源消费总量的60%以上，能够较好地拟合全国能源消费变化我们认为，目前限产政策频出的宏观背景是，今年上半年工业生产总体较为强劲，导致能源消耗可能达不到年初设定的目标，但工业生产自然下降后，限产压力可能减弱

今年上半年工业生产可以说是2013年以来最强的一年，用电量增长16.2%，粗钢增长11.8%，水泥增长14.1%，GDP增长12.7%根据我们的能耗拟合计算方法，今年上半年的能耗强度同比约为—2.0%，可能达不到年初设定的目标这可以帮助我们理解为什么今年限产限电政策如此严格一方面，政策本身更注重能耗控制，另一方面，可能是今年上半年工业生产确实比较强劲，导致能源消费增速较高

但从经济客观运行来看，伴随着海外供给的恢复，全球供需缺口有望缩小，中国出口自然会下降，这意味着今年工业高增长带来的高能耗是不可持续的即使不大幅调整能耗双控目标，当行业恢复正常增速时，能耗指标也会更加充裕，限产限电的行政活动自然可能减少

零星疫情频繁但好于8月，9月消费有望改善。

8月消费明显低于市场预期，月度增速2.5%，两年复合增速1.5%，为全年最低消费景气我们认为，三分之一的拖累来自南京疫情的广泛传播，直接影响了餐饮及相关服务业的消费三分之一的拖累来自供给端和政策端因素对汽车和房地产相关大宗消费品的影响，三分之一来自居民就业和收入改善缓慢的深层次拖累到24日，9月份的密切接触者人数仅为8月份的30%左右，与7月份基本持平

日前，中国向《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》的保存人新西兰贸易和出口增长部部长奥康瑙尔递交了中国正式申请加入CPTPP的书面信函，这标志着中国加入CPTPP征程的开始公告前后，新加坡，马来西亚等国率先表示欢迎和支持在加入程序方面，根据《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》第5条，中国需要与11个成员国进行谈判，由11个成员国组成的委员会需要进行谈判，就是否同意加入达成结论从目前的国际关系来看，与澳大利亚，日本等国的谈判难度较大，后续进展需要持续观察

同时，CPTPP聚焦贸易领域外深度融合的开放如果能加入，将有助于提高中国对外开放的质量，推动国内改革在WTO不再适用于许多发展迅速的国家的背景下，CPTPP作为国家发展水平较高的环太平洋地区组织，加入后将成为中国积极参与外循环的重要双手之一

美联储在9月份的会议上更新了逐渐减少的指导方针，提前提高了利率，并对实际利率上升和美元走强保持警惕。此前有报道称，天州市被约谈是因为其能耗增幅位居全省前列，能耗不降反升。后来开始要求相关企业从9月16日到9月底限产停产。。

北京时间周四凌晨，美联储举行了9月份的利率会议根据会议内容，美联储更新了Taper指南，预计将提前加息今年的Taper落地是大概率事件，预计2013年Taper对市场的影响会相对弱于Taper由于宽松货币政策的确定性退出，特别是中期通胀前景调整导致加息提前，投资者仍需警惕实际利率上行和美元相对强势

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编辑：肖鸥