中国中免靠减租助净利增4.7倍市值缩水3000亿陈发树接连减持

明星企业中国中免真实盈利能力在不断下滑。

今年上半年，中国中免实现归属于上市公司股东的净利润53.59亿元，同比大增接近5倍经营业绩大幅倍增，除了国内疫情控制较好，经营逐步恢复因素，去年同期基数较低也是重要因素

实际上，中国中免单季净利润环比不断下降今年二季度，其实现的净利润为24.31亿元，较一季度减少4.03亿元

长江商报记者发现，租金减少也是中国中免净利润大幅增长的重要原因今年初，中国中免与上海机场签订了免税店租金补充协议，上海机场不再旱涝保收，中国中免支付的租金因此大幅减少如果剔除这一因素，中国中免的盈利能力远未恢复到疫情之前的水平

二级市场上，今年2月以来，中国中免的股价累计跌幅已达36%，市值缩水3000亿元。

经营现金流锐减35.6亿

免税茅的盈利能力还有较大增长空间。

半年报显示，今年上半年，中国中免实现营业收入355.26亿元，去年同期为193.09亿元，同比增加162.17亿元，增幅达83.98%这一增速，创了历史同期新高

与营业收入相比，净利润的增速更为强劲上半年，公司实现的净利润为53.59亿元，去年同期为9.31亿元，同比增加44.28亿元，增幅高达475.92%扣除非经常性损益的净利润52.65亿元，较去年同期的7.78亿元增加44.87亿元，增幅为576.44%

上述数据表明，今年上半年，中国中免的经营业绩十分亮丽。

不过，公司实际盈利能力并没有这么强。。

根据半年报披露的利润表，今年上半年，中国中免的销售费用为32.97亿元，去年同期为60.18亿元，同比大幅减少27.21亿元，减少幅度为45.21%。

营业收入增长超过80%，销售费用反而减少超过40%，并非是中国中免会计核算方法调整，也不是产品紧俏，更不是砍掉了线下实体门店，而是谈判的结果。

日前，A股公司上海机场披露，其与中国中免签订了关于免税店租金的补充协议根据补充协议，上海机场向中国中免收取的租金计量，不再固定，而是按照客流量进行收取

在市场看来，租金计量变更，对上海机场是一大利空，对中国中免则是一大利好。

事实也是如此，2020年度，因为上述租金计量方式调整，中国中免向上海机场交纳租金同比减少七成上海机场据此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元，此前，公司原本确定2020年度租金保底为41.58亿元仅此一项，当年，上海机场的免税店租金收入就少了约30亿元

正是这一项改变，2020年度，中国中免实现的净利润为61.40亿元，同比增长32.57%，扣非净利润59.67亿元，同比增长55.83%。

今年上半年，中国中免销售费用大幅减少，其原因就是因为支付的租金减少。

长江商报记者发现，如果剔除减少租金影响，公司今年上半年的净利润可能尚未回到2019年同期水平2019年上半年，公司实现的净利润为32.79亿元

即便不考虑租金减少因素，中国中免也有隐忧。

从单季度看，去年四季度至今年二季度，公司实现的营业收入分别为174.58亿元，181.34亿元，173.92亿元，环比有所波动，但整体上变动幅度不大，表现出增长乏力迹象对应的净利润为29.76亿元，28.49亿元，25.10亿元，扣非净利润为29.75亿元，28.34亿元，24.31亿元，逐季在减少

主营业务毛利率下降4.85个百分点

经营业绩大幅飙增的同时，中国中免的主营业务毛利率却在下降。据悉，中国中免计划最快于11月16日进行香港联交所上市聆讯，有传言称其目标集资额较此前有所缩水。

今年上半年，中国中免综合毛利率为38.33%，去年同期为42.77%，同比下降4.44个百分点其中，主营业务毛利率为37.75%，比去年同期下降4.85个百分点

对于主营业务毛利率下降，中国中免解释称，主要是商品销售业务开展系列折扣促销活动所致。

中国中免的前身为中国国旅，通过收购日上中国，日上上海，海免公司后，公司剥离旅游业务，全面转型至免税业务领域，并更名为中国中免目前，公司主要从事免税业务，主要包括烟酒，香化，精品，食品百货等免税商品的批发，零售等业务此外，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务公司称，子公司中免公司在全国29个省，市，自治区以及柬埔寨设立了涵盖机场，机上，边境，外轮供应，客运站，火车站，外交人员，邮轮和市内九大类型的近200家免税店，已发展成为世界上免税店类型最全，单一国家零售网点最多的免税运营商今年上半年，公司在海南省拥有5家离岛免税店，3家免税体验店，并拥有目前全球最大的免税商业综合体三亚国际免税城目前公司正在建设更大规模的海口市国际免税城项目，不断扩大公司在海南市场的免税业务布局，形成了强大的渠道优势

经过系列布局，中国中免还形成了供应链优势公司先后与全球1000多家知名品牌供应商建立了合作关系，在大连，青岛，上海，深圳，三亚，香港和北京设立了覆盖全国的7大海关监管物流中心，采用先进的管控体系提升物流效率和水平，在全国范围内实现商品高效快捷配送正是这些在国内市场形成的优势，中国中免吸引了大量机构投资者追捧

截至今年6月底，有125家机构持股中国中免，其中有105家基金公司，这些基金公司合计持有2.24亿股股份，持股比例为11.46%。11月11日晚，中国中免发布公告，称收到中国证监会出具的《关于核准中国旅游集团中免股份有限公司发行境外上市外资股的批复》。

在105家基金公司中，景顺长城持有3933.66万股，占中国中免流通股的比例为2.01%，较今年初的1.37%上升0.64个百分点，知名基金经理刘彦春管理的6只基金均持股了中国中免，并在二季度进行了增持。证监会核准中免发行不超过95亿股境外上市外资股，完成本次发行后，中免可到香港交易所主板上市。

不过，传奇商人陈发树从去年四季度开始，接连减持，至今年6月底，其持股比降至0.49%，去年三季度末为1.10%。

二级市场上，今年2月18日，中国中免股价窜至历史高点402.78元/股，此后不断下行日前，其股价最低为222.50元/股，近两日有所回升，9月7日收盘报249.56元/股，累计下跌38%与之对应的是，公司市值蒸发了近3000亿元

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编辑：柳暮雪